Le journaliste d'affaires Ollie Gill entre dans la surface de la vente de Rapha, un accord avec un peu plus qu'il n'y paraît
Il y a un peu plus de deux semaines, Rapha a annoncé qu'il avait conclu la recherche de nouveaux investissements et a dévoilé les deux descendants de la dynastie Walmart en tant que nouveaux propriétaires.
Steuart et Tom W alton, les petits-fils du fondateur du supermarché américain, ont pris une participation majoritaire via l'un de leurs fonds d'investissement appelé RZC.
Mais comme pour la plupart des ventes privées, l'annonce de l'accord était légère sur les détails.
Pourquoi ?
Ce n'est un secret pour personne que Rapha est à la recherche de nouveaux contributeurs depuis un certain temps. Mais pourquoi fallait-il le changer ?
S'exprimant peu de temps après l'annonce de l'accord, le fondateur et patron de Rapha, Simon Mottram, a expliqué: "À ce jour, nous avons grandi avec très peu de capital, nous avons négocié notre chemin vers cette position."
Attrapez quelques minutes de Dragons' Den et vous entendrez les participants implorer du "capital d'investissement".
D'une certaine manière, Rapha était coincé dans une position similaire. Elle dépendait des bénéfices qu'elle réalisait chaque année pour les réinvestir dans la croissance de son entreprise.
Avec le soutien des petits-fils de Walmart, les plans de croissance plus rapide peuvent devenir réalité.
Mottram a dit: 'La seule chose qui nous contraint, c'est le capital. Au cours des trois à cinq prochaines années, nous avons en tête un ensemble d'initiatives vraiment incroyables.'
Le montant de l'investissement en espèces que Rapha recevra reste à voir. Il est important de séparer la valeur attribuée à la vente (évaluée à 200 millions £) du montant d'argent à investir dans la croissance de l'entreprise.
Cependant, les Américains aux poches profondes savent que s'ils veulent réaliser un retour décent sur l'argent qu'ils ont dépensé, la croissance est primordiale.
Et pour ce faire, ils doivent injecter de l'argent frais dans l'entreprise.
Steuart W alton a déclaré: "Notre investissement démontre notre enthousiasme pour ses produits de qualité, son incroyable communauté de cyclistes et de clients et son avenir solide."
En attendant, il est extrêmement important d'avoir une banque qui croit en une entreprise et la soutient. Rapha sera également soutenu financièrement par le fait qu'ils ont récemment échangé contre une banque apparemment plus encline à offrir plus d'argent à plus long terme.
Jusqu'en mars de cette année, l'entreprise dépendait d'un prêt à court terme de 8 millions de livres sterling qui devait être remboursé chaque année.
Selon les derniers états financiers de Rapha, Rapha a échangé Barclays contre le sponsor britannique de cyclisme HSBC et est en train de plus que doubler ses prêts bancaires à 20 millions de livres sterling.
Comment se compare sa valorisation ?
« Il n'y a personne en concurrence avec nous », estime Mottram. Pour être juste, il a raison. Rapha vend une large gamme de produits, qu'il s'agisse de vêtements, de voyages, d'événements, d'adhésion ou même de marketing.
Cela rend la recherche d'une évaluation comparative d'entreprise très délicate.
Parce qu'elle doit divulguer beaucoup plus d'informations, une société cotée en bourse fournit un contexte.
Les actions cotées en bourse de Halfords valent actuellement 650 millions de livres sterling et elle estime qu'environ 30% de son activité provient du cyclisme.
Un calcul très rudimentaire suggère que le secteur vaut environ 195 millions de livres sterling pour ses actionnaires.
Mais Halfords domine le marché du vélo au Royaume-Uni. Ses opérations de voitures et de vélos s'étendent sur 479 magasins - pour plus de contexte, cela se compare à 2 500 magasins de vélos indépendants au Royaume-Uni.
Bien qu'une comparaison entre Rapha et Halfords soit bonne pour planter le décor, une association directe est imparfaite.
Ils opèrent à différentes extrémités du marché. On fouette les vélos aux masses; l'autre vend des "expériences" cyclistes à un nombre toujours croissant de personnes.
Plus de contexte peut être trouvé en regardant la fusion de 2016 entre Wiggle et Chain Reaction. L'entreprise combinée aurait des ventes d'environ 300 millions de livres sterling, ce qui se compare aux ventes annuelles les plus récentes de Rapha de 67 millions de livres sterling.
La fusion a évalué la partie Chain Reaction à 72 millions de livres sterling. Wiggle a été racheté en 2011 pour 180 millions de livres sterling.
Revenant à Halfords, un autre accord récent a été son achat de Tredz et Wheelies Direct l'année dernière.
Les ventes annuelles de la tenue galloise représentent moins de la moitié de celles de Rapha, soit environ 32 millions de livres sterling. Mais Halfords a payé 18,4 millions de livres sterling pour les deux entreprises, bien moins que le chiffre de Rapha qui fait la une des journaux.
Les nouveaux propriétaires de Rapha ont-ils payé trop cher ?
Malgré un cycle de plus en plus fort ces dernières années, les banquiers ont haussé les sourcils face à la valorisation annoncée de 200 millions de livres sterling de l'entreprise.
Au cours de l'année qui s'est terminée en janvier 2017, les 67 millions de livres sterling de ventes de Rapha ont généré un bénéfice - ou le résultat net de l'entreprise - de 4,5 millions de livres sterling.
Donc, si l'on en croit le prix, cela équivaut à plus de 44 ans de revenus actuels.
Ces ratios, ou soi-disant multiples de bénéfices, sont le pain quotidien des fonds de capital-investissement. Chaque investissement varie, mais il est juste de dire qu'ils ont tendance à devenir un peu nerveux lorsqu'un tel multiple se déplace vers un territoire à deux chiffres.
Au nord de 20 fois et il est courant d'entendre les gens parler d'"une véritable histoire de croissance".
Pour être clair, la valorisation de 200 millions de livres sterling n'a pas été officiellement confirmée. Il s'agit en fait du chiffre rapporté de ce que des enchérisseurs rivaux tels que Louis Vuitton et InvestIndustrial, investisseur d'Aston Martin, étaient prêts à payer.
Mottram s'est dit "époustouflé" par l'intérêt suscité par la marque. Avec plusieurs soumissionnaires prêts à faire de gros investissements, il y a un argument selon lequel RZC Investments de Steuart et Tom W alton a simplement payé le prix courant.
Donc, avec le manque de comparables, si RZC a fini par surpayer ne peut être jugé que dans la plénitude du temps.
Mais malgré leurs richesses, les W alton s'attendent à un retour sur leur investissement.
Coller ou tordre ?
Rapha compte quelque 25 actionnaires, selon les documents déposés à la Companies House. Étant donné que tout ce que nous savons, c'est qu'une part "majoritaire" a été vendue, il est difficile de savoir quelles parties ont vendu leurs parts et lesquelles ne l'ont pas fait.
Active private equity – les anciens propriétaires d'Evans Cycles et les propriétaires actuels de Leon et Honest Burger – détenaient un peu moins de 20 % des actions avant la transaction.
Le principal actionnaire, cependant, est répertorié comme Rupert Rittson-Thomas, considéré comme un membre de la dynastie bancaire Fleming (et James Bond).
Avec une participation secondaire, il détient un peu moins d'un quart de la société.
Les autres actionnaires importants incluent le directeur général et fondateur Simon Mottram (12,6 %) et Rapha et l'ancien président d'Evans Cycles, Nick Evans (8,2 %).
Dans l'annonce de la vente, il a été confirmé que Mottram avait conservé "une part importante de sa participation dans l'entreprise".
Et ensuite ?
Les plans spécifiques sont un secret bien gardé. Mais Mottram s'est engagé à rester dans les parages dans un avenir prévisible.
Il a également déclaré que l'entreprise ne ferait pas de grands détournements de ce qu'elle avait fait jusqu'à présent. Au lieu de cela, il s'agira d'intensifier les opérations actuelles et probablement de les déployer dans de nouveaux emplacements.
« Ils [les nouveaux propriétaires] se sont lancés dans l'entreprise parce qu'ils croient en moi, en l'équipe, en la stratégie et en la vision que nous avons pour l'entreprise », a déclaré Mottram.
En attendant, Steuart W alton pense que l'investissement de RZC soutient la "vision stratégique de Rapha".
Il a ajouté: "Nous sommes ravis de faire partie de ce prochain chapitre en proposant le meilleur sport du monde à plus de personnes, de différentes manières et dans plus d'endroits."
Une chose est sûre, insiste Mottram, nous ne verrons pas de vêtements Rapha en vente dans des supermarchés comme le géant américain Walmart ou la branche britannique Asda.
'C'est spécifiquement hors de propos', a-t-il dit.
